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最近，长城汽车董事长魏建军接受采访时警示，汽车产业已出现类似“恒大”的潜在风险，只不过没爆而已。
当新老势力车企在内卷里挣扎的时候，身在上游的宁德时代，活得滋润许多。
第三方机构KERUI披露，2025年4月份各大电池企业装机量中，宁德时代以44.7%的市场份额夺冠，比亚迪弗迪电池份额23.3%排名第二，这两家电池厂商占据了68%的市场份额。
风头正旺的小米汽车，也转向了宁德时代。在宁德时代的代工客户中，小米汽车首次登顶成为第一大客户，占比9.8%，超越吉利（9.6%）和特斯拉（8.1%）。
最近，刚刚完成双主板上市的宁德时代，市值又一路飙升，无论在A股还是在H股，均碾压老对手比亚迪。
不过，宁王虽然凶猛，但也并非完全高枕无忧。
2024年年报显示，宁德时代全年营收同比下滑9.7%，为A股上市以来首次年度营收负增长。
同时，汽车行业价格战盛行，成本压力卷到上游，迫使车企寻找更具性价比的供应商，进而导致宁德时代市场占有率波动，面临来自比亚迪、国轩高科等竞争对手的激烈挑战。宁德时代2024年和2023年的年报分别显示，其储能电池出货量全球市占率从40%下滑到了36.5%。
此前不久，宁德时代通过港股上市募集的资金重点用于海外扩张，但海外市场同样竞争激烈，其境外营收也在同比下滑，储能电池出货量全球市占率也有所下降。
宁王的地位依然很稳，但仗却越来越难打了。
营收10连增中断，460倍增长神话暂停
宁德时代是全球领先的锂电池企业，产品包括动力电池和储能电池。
根据SNE Research数据，在动力电池领域，宁德时代连续8年装机量排名全球第一，2024年全球市占率为37.9%；在储能领域，连续4年储能电池出货量排名全球第一，2024年全球市占率为36.5%。
伴随着中国和全球新能源汽车的迅速发展，宁德时代在过去十年突飞猛进。
据宁德时代公开财报显示，2014年，宁德的营业收入才8.7亿，在2015年猛增到57亿，并开启持续10年的高增长。
2021年，宁德营收突破1000亿大关，并于2023年达到4000亿历史新高。从2014年到2023年，宁德仅用了10年时间，营业收入从不足10亿增长到4000亿，创造了营业收入10年增长460倍的神话。
不过，营业收入10连增的趋势在2024年打破，2024年公司营业收入3620亿，同比下降10%，出现了近10年来首次下降。
如果把收入下降拆解成量和价两个因素，量代表下游需求，价代表竞争程度，能够看出量仍在增长，但价格下降拖累了收入。
2024年宁德时代销售了475GWh的电池，比2023年增加了85GWh，销量增长了22%。中国动力电池创新联盟的数据也验证了下游需求旺盛，2024年中国动力电池装车量548.4GWh，同比增长42%，全球动力电池利用量894.4GWh，同比增长27%。
虽然需求仍在增长，但产能增长的速度更快，据锂电池协会测算，2024年行业产能超2000GWh，而产量不足1000GWh，产能利用率不足50%。
过剩之下，一来导致宁德时代份额受到冲击。
中国汽车动力电池产业创新联盟披露，今年前4个月，我国动力电池累计装车量184.3GWh（吉瓦时），累计同比增长52.8%。从装车量排名看，今年前4个月，宁德时代市占率为42.9%，装车量仍然文排在第一，但在国内动力电池的市场份额却同比下降了4.77%。
二来导致行业面临降价压力。Wind数据显示，2024年三元电池的祼电芯不含税均价较2023年下降20%以上，磷酸铁锂的裸电芯不含税均价下降幅度也超10%。
宁德时代的销售价格也在下降，2024年宁德的动力电池每Kwh价格从2023年888.6元下降到664.2元，降幅25%，储能电池系统每Kwh价格从868.1元下降到818.4元，降幅6%。
尽管行业总体内卷，海外业务的利润率还是要好些。2024年宁德时代国内业务收入2517.8亿，毛利润600亿，毛利率22%；境外业务收入1103亿，毛利润325亿，毛利率29.5%，境外业务的毛利率比国内高了7.5个百分点，也就是说，境外业务的毛利率显著高于国内。
除了竞争环境和利润率，欧美等海外市场的新能源车渗透率较低，发展空间也更大。
中汽协数据显示，2024年我国新能源乘用车渗透率达到48.9%，尽管总体渗透率较上年提升了10个百分点，但下半年出现了多个月份的渗透率回落，这是近5年来首次，显然国内新能源车渗透率大幅提升的阶段已过。
相比国内较高的渗透率，欧美地区的渗透率要低的多，2024年欧洲31国新能源汽车的渗透率只有22.7%，美国市场的渗透率只有10%，处于中国3、4年前的水平。
无论是从利润率还是未来增长潜力的角度，扩大出口和加快海外产能建设都是宁王未来战略的重中之重。
出海找出路，海外营收有望过半
目前，在全球储能电池市场，中国企业的市占率遥遥领先，根据 SNE Research，宁德时代以 36.5%的市占率位居第一，亿纬锂能、比亚迪、中创新航、国轩高科市占率为13.3%、9.0%、6.6%、6.0%，而海外的三星SDI、LG/松下的市占率仅3.3%、2.7%、0.7%。
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而在欧洲市场，瑞典电池制造商Northvolt的退出，又给了中国企业可乘之机。
Northvolt曾被作为欧洲锂电池本地化供应的希望，先后获得贝莱德、高盛、大众集团等超百亿美元融资，然而由于技术和管理疑问，产品迟迟无法交付，最终导致资金链断裂于今年3月宣告破产。
从2024年下半年起，国内电池企业在欧洲的建厂展开提速。
据不完全统计，国内电池企业中，已有宁德、国轩高科、中创新航、欣旺达等规划或在建的欧洲本地工厂，且都加快了建设和产能投放速度。
中创新航在葡萄牙的15GWh生产基地已于近期动工， 欣旺达位于匈牙利的首座欧洲工厂预计2026年投产。
国轩高科和大众集团合作紧密，在斯洛伐克年产20GWh锂电池产能预计2027年投产，加上摩洛哥、波兰等地项目建设，产能规划超过100GWh。
据国轩高科披露，公司的国际客户正在持续增加，2024年，其海外收入突破百亿大关达到110.05亿元，同比大增71.21%，占总营收比重提升至31.09%。
宁德时代在出海进度上更是遥遥领先。从营收结构来看，宁德时代的境外、境内市场占比大约是3:7，2024年境外市场带来30.48%的营收，境内市场带来69.52%的营收。
今年3月底，宁德时代董事长曾毓群罕见地接受了三家海外媒体的专访，强调欧洲市场对公司的不可忽视性，向媒体表达了出海的坚定决心和开放态度。
目前，宁德在海外规划和在建的有四处基地，其中1处已投产，2处即将投产，还有1处在规划阶段，整体产能高于国内在建项目。
其中，宁德时代在德国工厂规划产能14GWh，已于2022年投产，获得大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双重认证，正处于产能提升阶段。
宁德与印尼国有电池公司15GWh的合资项目处于建设阶段，与欧洲车企斯特兰蒂斯签署了规划产能50GWh的合作备忘录。
宁德最大的海外工厂——匈牙利工厂于2022年8月筹建，位于匈牙利德布勒森市，规划产能100GWh，总投资额不超过73.4亿欧元。
匈牙利工厂之前一直进展缓慢，当地居民和环保组织担心工厂会给当地造成污染，进行街头抗议。曾有匈牙利代表向欧洲委员会递交调查申请，指出工厂运营违反《欧盟水框架指令》，环保合规的审查影响了建设进展。
这些疑问最终在听证会后得到排除，工厂建设展开提速。年截止2024年底，匈牙利工已投资额46亿，其中35.3亿是2024年下半年投入。
宁德时代此次港股上市募集的资金，也将用于匈牙利第一期和第二期的项目建设，预计后续建设速度会明显加快。
随着匈牙利、德国、印尼、西班牙等工厂顺利投产，将在2027年、2028年新增近200GWh产能，相当于2024年全年产量的一半，届时海外收入占比将过半，收入结构和利润率将大幅改善。
爱赌也爱拼，“宁王”守好了有保障线
坐在行业一哥的王座上，宁德时代靠拼也靠赌。
网上流传两张宁德时代董事长曾毓群喜欢的字画，其中一张是“赌性坚强”，有人问过他为啥不挂“爱拼才会赢”，曾毓群正色地回答：“光拼是不够的，那是体力活；赌才是脑力活”。
一路狂飙的宁德时代，还处于有保障水位吗？会不会缘于操之过急而失速失控？
截至2024年底，宁德时代总资产7866亿，负债5132亿，净资产2734亿，资产负债率65%。
负债中最大的科目是应付票据和应付账款，两者合计1983亿。应付票据和账款是企业应付而未付的供应商货款，锂电池制造企业在产业链中处于强势地位，上游的正极、负极、隔膜、电解液产能过剩，供应商比较分散，电池企业普遍存在压货款的现象。
因此，剔除掉应付账款、票据等无息负债，宁德时代2024年的有息负债率仅有17.3%，负债率其实并不高。考虑到未来海外产能扩张仍需大量资金，港股上市融资后可进一步降低资产负债率和提高流动资金。
宁德时代2024年末的货币资金303.5亿，若此次港股IPO融资400~500亿，货币资金达到700~800亿，流动性大幅改善。
宁德时代在2024年进行了两次分红，加上今年4月份的分红，合计分红474.3亿。此外，宁德还在今年4月推出40~80亿的回购计划，分红加回购合计动用资金500多亿。
这种一边融资，一边大手笔分红的现象并不矛盾，实则是平衡新老股东的权益。老股东伴随宁德时代一路成长，在公司问鼎全球锂电池销冠宝座后，需要获得现金分红回报。
港股市场上的国际投资者等新股东，可通过参与港股IPO分享宁德时代未来成长。
作为企业，在光景好的时候储备充足流动资金，应对行业寒冬时更从容。宁德时代的战线越拉越长，战况越来越胶着，总要提前备好充足的粮草。
