huuokdi
来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》
导语：
东方妍美携13款三类医疗器械冲刺港股IPO，却背负数亿负债、年亏超6900万。招股书中风险因素陈述足足有60页，并直言“公司可能永远无法盈利”。一边手握还在排队等审批的“国产童颜针”核心产品，一边深陷财务危机面临资金链断裂风险，当“医美再生医学风口” 撞上 “资不抵债”，这家公司的IPO到底是财富盛宴还是风险深渊？
俗话说：“爱美之心,人皆有之。”在"颜值经济"与"悦己消费"浪潮推动下，医美行业正以惊人的速度崛起。数据显示，2023年中国美容行业市场规模已达2804亿元，预计2025年市场规模有望达到3816.0亿元。多重驱动下医美企业扎堆冲击资本市场，催生出一批巨头公司。最近医美巨头们好不热闹！先有北交所“一哥”锦波生物股价两个多月累计暴涨140%疯狂出圈，又有A股医美龙头华熙生物怒斥券商玻尿酸“过时论”，再到港股医美新贵巨子生物陷“造假门”，火热的医美行业背后似乎从来不缺争议。
近日一家冲刺港股的四川医美公司受到了市场的广泛关注。5月12日东方妍美（成都）生物技术股份有限公司（以下简称“东方妍美”）正式向港交所递交招股书，拟登陆主板上市，建银国际为独家保荐人。东方妍美成立于2016年，主营业务是再生医学医疗器械和特医食品。
医药老兵all in医美 核心产品还没上市先亏出“天际”
凤凰网财经《IPO观察哨》发现，掌舵东方妍美的 "铁三角" 均出身传统药企，这支平均年龄超50岁的团队勾选放弃稳定的企业高管职位，创立一家医美公司。董事长张新明51岁，曾在华润三九、朗生医药、宁波立华制药等多家药企工作，副总裁付劼曾在北京百奥任职，和张新明是校友，副总裁唐海威曾在朗声深圳财务部门任职，三人在江苏知原药业有近10年的合作关系。
2019 年江苏西宏（东方妍美前身）曾靠医药中间体贸易实现3000万元营收，但创始人张新明坚持 "all in"医美研发，2023-2024 年累计投入9067.6万元研发费用。这种 "技术偏执" 在2024年迎来强烈反噬，当东方妍美的核心研发产品XH301仍处于开户审评阶段时，公司流动总负债已达1.96亿元，净资产-3708万元，资产负债率高达123%。张新明想复制医美 “爆款神话”，却在技术变现上 “卡壳”，核心产品还没上市就先亏出 “天际”。
来源：东方妍美招股书
招股书 “雷区”多  面临现金流断裂风险
凤凰网财经《IPO观察哨》查阅东方妍美招股书发现，该公司已完成三轮融资，其中不乏有深创投、深圳高新投等明星创投机构的身影，公司最近一次为今年4月完成9000万元融资，每股成本为9.76元，投后估值为15亿元。这样的一家公司何以面临现金流断裂风险？
盈利能力恶化 ：作为一家医美公司，东方妍美2024年毛利率仅为2.6%。招股书显示，东方妍美的不可忽视收入来源是医药中间体、面膜、其他医疗器械及其他食品类产品等其他非核心业务产品，13款在研产品至今未贡献一分钱收入。而医疗产品销售已经连续两年负毛利（2023年亏损131万，2024年亏损114万），唯一盈利的医疗研发及咨询服务（毛利率95%+）收入占比从22.6%腰斩至10.9%。
流动性濒临枯竭 ：2024年东方妍美经营的经营性现金流仅158.7万元，而净亏损额却高达6,938万元；截至 2024 年末，东方妍美账上的现金及现金等价物仅约 3319.7 万元，同时有2002.2万元银行借款已构成违约，公司账上的钱连付银行利息都难。如今公司现金流如同 "走钢丝"，招股书称，不计算上市募资 0号新闻 的情况下，公司现有资金仅能维持16个月运营。
研发、管理费用失控：东方妍美的亏损净额主要来自研发开支、销售及分销开支以及行政开支。2023年、2024年，其研发开支为4572.6万元、4495万元，分别占当年亏损总额的72%、6 4.79%。公司研发费用占营收比重超300%，远超生物科技行业平均水平。行政开支2024年激增113%（763万→1624万），销售成本增加23%（2023年1.14亿→2024年1.41亿）。
东方妍美的资金断裂风险本质是 "技术信仰" 与 "资本现实" 的冲突 。公司过度依赖研发投入却忽视现金流管理，过度依赖外部融资却缺乏造血能力。
豪赌“童颜针”！东方妍美招股书称“公司可能永远无法盈利”
创始人张新明压上全部身家到底赌的是什么？为什么他这么敢赌？凤凰网财经《IPO观察哨》阅读东方妍美招股书发现，该公司的核心产品XH301是一种由PLLA及CMC组成的再生医学材料注射剂产品，具备通过注射刺激真皮层胶原再生。这类产品在医美行业被通俗地称为“童颜针“。
童颜针这个概念近几年来持续火爆，其火爆的背后是医美行业技术突破、消费升级、资本助推等多重因素共振的结果。最近玻尿酸巨头华熙生物跟券商干嘴仗就跟这事儿有关，有不少券商机构在研报中指出与再生医学材料相比玻尿酸已“过时”。据中国医药信息查询平台资料显示，目前童颜针一针价格在1.7-2万左右，3-6次为一个疗程。如此昂贵的价格之下，童颜针在国内仍被卖爆，市场前景可期。
东方妍美显然也看上了这块儿大蛋糕，据东方妍美招股书，在一项涵盖252名受试者的多中心临床试验中，XH301在疗效方面显示优于进口透明质酸对照产品，有保障性方面则并无显著差异。但就在东方妍美打算以高技术壁垒的优势打败竞争对手占据市场份额时，国内已有五款“童颜针”产品获批上市，包括圣博玛艾维岚、爱美客的濡白天使、江苏吴中的艾塑菲、高德美的塑妍萃、普丽妍的普丽妍。更严峻的是，2025-2026年将有多款同类产品密集上市，包括四环医药的 "乐提葆"、昊海生科的 "海魅"，市场竞争将愈发激烈。
当然，东方妍美似乎也不避讳谈公司面临的诸多风险，招股书中关于“风险因素陈述”的数据足足有60页，并直言“公司可能永远无法盈利”。
图片来源：招股书
根据港交所《主板上市规则》，允许未盈利的生物科技公司上市，但上市后需在30个月内证明商业化能力与研发进展，否则可能触发退市风险。东方妍美赴港上市无疑是在赌，赌核心产品能否如期上市，赌再生医美市场规模能否按预期增长，赌港股投资者是否愿意为 "未来盈利" 买单。 这场关于 "时间" 的豪赌，究竟是技术信仰的胜利，还是资本泡沫的破灭？或许当 XH301 的开户批件落地时，答案才会揭晓。
