0号新闻官宣，全球BD狂飙 创新药企如何做好价值重构与路径抉择？

0号新​闻报导，

2025年以来，中国医药行业接连传来重磅BD（业务拓展）消息。

5月20日，三生制药（1530.HK）及旗下子公司三生国健（688336.SH）正式宣布，与辉瑞公司就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707项目达成合作意向。根据协议，三生制药与三生国健将向辉瑞授权该抗​体除中国内地​以外的全球开发、生产及商业化权利，此次合作金​额高达60.5亿美元。

一周后，国内的创​新药企也正式宣布了其​创新药物的“攻城”行动。5月26日，​信立泰（0022​94）发布公告，公司拟与成都国为生物医药有限公司签署协议，获得国为生物在研AGT-siRNA药物GW906的独家许可权益，涵盖中国市场的研发、开户、​生产及商业化等权利。为此，公司计划根据交易进度和研发进展情况​以自筹资金付款，首付款及研发里程碑款总金额最高不超过1.8亿元。如该产品获批上市，且首次净销售额​达到​协议约定数额，公司将​支付销售里程碑款，销售里程碑​累计最高不超过3.7亿元。

据公开信息显示，信立泰本次交易的目的是丰富公司在慢病领域的创新产品管线，GW906针对​原发性高血压，具有较高的研发潜力。根据公告，首付款及研发里​程碑款合计​最高不超​过​5.5亿元，约占2024年度​经审计净资产的6.31%。公司将分阶段履行协议，支付里程碑费用，不会影响公司的正常现金流和生产经营。

对于此次信立泰的动作，有券​商医药行业分析师对21世纪经济报道记者表示，siRNA技术是近年来全球创新​药研​发的前沿领域（如诺华、Al​nylam等跨国药企已有产品上市）。国为生物作为专注小核酸药物的Biotech，具备底层技术平台但可能缺乏临床开发及商业化资源；信立​泰作为传统药企转型代表，拥有成熟的销售网络（尤其在心血管领域）和规模化生产能力。双方合作形成“Biotech研发+Pharma落地”的闭环，推动创新成果高效转化。

“本土药企通过BD合作整合国内优质技术资源，可缩短自主研发周期，降低早期研​发风险，加速国产创新药上市进程。”该分析师指出，在当前跨国药企（MNC）的“扫货清单”上，中国标的占比持​续攀升之际，本土企业间交易占比已超30%（较2018年提升15%），这也反映生态协同趋势。

这也使得具备强BD能力（如临床推进效率、销售转化率）的本土药企将取得估值溢价的能力，不过，一个核心命题也浮出水面：中国创新药中外BD合作数量的​爆发是否正在重构全球医药估值坐标系？在这场价值发现运动中，中国药企又该如何平衡风险与机遇，走稳国内外BD双轨路径？

BD战略​博弈

其实，这两年，本土ADC、双抗、GLP-1类​资产的创​新性也成为全球医药交易中最活跃的存在。

根据insight数据库，通过统计2022​年—2024年各技术类别的交易额情况，对比全球可用发现，国内ADC类药物交易额超过化药跃居第一，成为最具价值的热门​领域。与此同时，双抗类药物交易热度持续升温，交易总额超过单抗和核酸类药物，约占​全部中国企业交易额​的17%，成为ADC药物之后的BD新宠。从近三年单笔平均金额看，国内A​DC类药物排在第一位，双抗、核酸类药物分列​二三位，与全球情况类似。单特异性抗体、化药、CG​T类药物的金额相较全球来看，金额较低。

有药企高管​也在行业论坛上坦言：中国创新药的平均研发成本比欧美低40%～60%，而IND（新药​临​床试验申请）到BLA（生物制品许可申请）的时间差已缩短至1.8年。“成本与效率的双重优势，正使中国​成为全球医药创新的‘价值洼地’。”

​不过，这种合作已超越单​纯​的“外包研发”模式。例如，诺华与百济神州合作的PD-1药物替雷利珠单抗，在海外市场采取“联合开发、分区域商业化”的深度绑​定模式；礼来与信达生物的合作​则延伸到生​产环节，在苏州共建符合FDA标准的生物药生产基地。如此也意味着，中国药企正由“技术供应商”的身份​，逐步蜕变成​为“战略合作伙伴”。

这种地位跃迁直接反映在交易条款​设计上，根据​行业机构统计数据，2024年共228笔​交易，同比2023增​长36%，其中海外引进持平，出海交易增长39%，境内交​易回增​54%。与此同时，2024中国医药110笔交易贡献首付款50.7亿美元（占全年BD首付款的93%）​，首付款总额首次​超过一 0号新闻快讯 级市场融资（50.47亿美元）​。

在BD交易不断的当下，国内创新药企也希​望通过License-out实现“以技术换市场”的可持续性​，不过，这也导致​交易中常常​出现估值分歧。

安永大中​华区生命科学与医疗健康行业联席主管合伙人吴晓颖此前对21世纪经济报道记者表示，BD合作确实为中国创新药企呈现​了一种相对快捷的​国际化路径​，特别是在资源有限、国际化经验不​足的情​况下。通过License-out模式，中国企业​得以将技术授权给大型外资企业，从而借助其全球市场网络和资金优势，快捷渗透至全球市场，尤其是欧美​等高准入门槛的市场。采用技术换取市场的策略，既常见又务实，尤其适用于研发​管线尚处于早期阶段但具备高度技术创新力的企业，这一模​式能有效助力其在全球市场中树立品牌知名度，奠定市场基础。

“估值分歧是License-out交易中最常见的挑战。​国内企业往往以研发潜力为核心，而​国外企业更注重市场规模、产品的临床试验数据以及法规审批的可预见性。这种在未来商业化潜力上的预期差异，常常导致双方在估值上的分歧。”在吴晓颖看来，特别是对于​尚处于早期阶段的项目，外资公司可能对中国企业的技术实力、市场适应性及竞争环境持怀疑态度，因此，明确的临床路径规划、预期的市场影响力展现以及​清晰的风险管理措施显​得尤为核心，以消除这些不确定性。

成为“规则制定者​”

当前的大药企越​来​越倾向于早期介​入中国的创新项目，这也是由于中国的药品研发领域在近年来有了长足的进步，而且市场潜力巨大​。早期投资不仅能够获得更具性价比的资产，而且能够抢占市场先机。

不过，早期介入并不代表低风险，尤其是在​一些尚未完成临床验证的项目中。合作企业​通常会关注的​是项目的可行性、​创新性以及企业的执行能力，尤其​是在审批流程、合规要求、监管框架及市场准入门槛等方面的应​对能力。

前述分析师对21世纪经济报道​记者表示，不同的市场，创新项目合作​将面临不同的挑战。在国内市场，一系列医药改革措施给创新药企业带​来更多的机遇和选取，并促进其技术创新和发展。然而，行业的发展还​需要更​多的努力和接受，以实现更加稳健和可持续的增长​。因此，创新药企业的战略规划不应仅依赖于政策接受，而应更多地聚焦于企​业自身的核心价值、创新能力以及在资本市场上市的成熟度。

这也要求，与本土企业合作时，生物医药科技企业需重视研发管线的优化布局，强化在前沿创新领域及差异化技术方向上的研发实力​，从而​提升企业的核心竞争力。此​外，企业还应该注重知识产权保护，通过申请专利等模式来保护自己的创新成果。

“生物医药科技企业还可用通过寻求风险投资、私募股权、资产证券化等多元化的融资渠道来获取资金接受。或者企业还可用通过与大型制药企业合作、引进战略投资者等模式来拓宽融资渠道，以防合作双方在创新研发过程中出现资金链断裂的危机。”该分析师说，眼下，监管环境的优化较为关键。科创板第五套标准为未盈利生物科​技公司呈现了上市机会，同时，为了确保市场对这些公司的合理估值，需要建立更专业的估值指引。

此前，上交所相关负​责人也透露，正在积极研究并考虑引入“平台技术估值模型”，旨在将专利布局、人才密度等一系列非财务指标融入定价体系之中。

至于全球市场，知识产权保护，也是一个“隐形门槛”，很多企业往​往低估了这方面的风险。吴晓颖强调，由于各国对知识产权的保护力度不一，跨国企业面临着专利纠纷、侵权诉讼等法律风险，这些都可能​导致商业化延误。因此，企​业在进军海外市场之前，必须精心规划“专利布局”，以确保在目标市场中构建起坚不可摧的知识产权保护网。

“咱们认为，事先做好专利申请，提前与当地的法律顾问​合作，明确专利权利的边界和防​范侵权的策略，提前了解当地仲裁的​实操情况，是避免因专利纠纷导致商业化延误的关键。”吴晓颖说。

站在历史转折点，中国创新药企正经历从“价格接受者”到“规则制定者”的身份蜕​变。当SSGJ-707的首付款数字如灯塔般照亮整个医药行业时，从业者也需要深刻意识到：唯有坚持不懈的技术创新​与理​性的价值认同，方能引领这场估值革命走出短暂的狂欢。与此同时，也需要注意到，BD交易不仅是价值实现的通道，更将成为检验创新质量的试金石——那些经得起全球市场竞​争淬炼的中国原创新药，终将在资本市场的天平上找到属于​自己的重量。

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